事项：

   　　 公司发布2025 年4 月销量 ：

   　　1） 新能源总销量 ：38.0 万辆/同比+21% 、比亚环比+1%；2） BEV ：19.6 万辆/同比+46%、迪月短期环比+18%；

   　　3） PHEV ：17.7 万辆/同比持平、销量环比-14%；

   　　4） 海外：7.9 万辆/同比+93%、稳健稳基外销环比+9%；

   　　5） 锂电出货：26.5 Gwh/同比+111% 、侧重环比+30%。盘扩

   　　评论
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   　　 4 月销量稳健，比亚纯电与出海表现亮眼 。迪月短期4 月总销量38.0 万辆，销量同比+21%、稳健稳基外销环比+1%；1-4M25 累计138 万辆/+47%。侧重假设全年销量550 万辆
，盘扩1-4M25 达成率为25% ，比亚去年同期累计达成率为22% 。迪月短期分品牌 ，销量王朝+海洋34.7 万辆/+17%
，方程豹1.0 万辆/+375%，腾势1.5 万辆/+38% ，高端品牌主要由方程豹钛3、腾势N9 新车拉动。结构上
，今年主推的智能化与兆瓦闪充技术对纯电车型产品力提升明显，带动纯电销量和锂电出货上行。此外，海外延续高增势头，4M25海外销售7.9 万辆/+93%
、单月占比21%；1-4M25 累计28.5 万辆/+105%
。

   　　 终端优惠围绕置换展开
，配合以旧换新政策稳住平价车基盘
。不同于2024 年的性价比策略（荣耀版、DM5.0），2025 年侧重于性能升级（智能化、兆瓦闪充） 。考虑当前车市竞争压力
，公司4 月开始陆续推出限时优惠活动，例如秦L EV 限时置换补贴政策至高可享1 万元厂家加码补贴，叠加国家、地方综合补贴可达3.5 万元 。此外 
，还有优惠的首付/利息等金融政策
 。截至4 月10 日，全国以旧换新合计申请量已超过223 万份；乘联会1Q25 狭义乘用车零售销量约512 万辆 ，估计以旧换新的销量占比大于40%。公司目前的终端优惠围绕置换展开，配合国家、地方的以旧换新政策稳住平价车基盘。

   　　 海外目标有望超额完成，东南亚/中南美/欧洲有望持续扩大份额 。2025 年，比亚迪海外销量目标在80 万辆，主要集中在东南亚、中南美洲和欧洲三大经贸友好区域 。泰国
 、乌兹别克斯坦工厂已竣工投产 ，巴西 、匈牙利基地在建设中 。

   　　公司规划的8 艘滚装船已有4 艘投入使用 。截至4M25，比亚迪新能源汽车已进入全球110 多个国家及地区 
，1Q25 在英国
、巴西、泰国、澳大利亚多地斩获新能源销冠。1-4M25 海外累计销量已完成80 万辆目标的36%，全年有望超额完成。公司海外仍在扩大产品矩阵、销售渠道和市场，份额有望持续扩大。

   　　 投资建议：公司产品周期确定性高 ，看好中期全球份额扩张。短期市场或担心国内平价市场价格竞争加剧，我们认为公司作为行业龙头仍有后手优势。中期有望凭借智能化、海外市场进行成长突围。规模优势、高度垂直和销售结构也将支撑公司盈利能力的稳定/增长。我们维持25-27 年核心预测，给予2025 年25 倍PE ，维持目标市值1.45 万亿元，对应目标价477.0 元
。考虑汇率及A/H溢价，调整港股目标价至463.0 港元，对应A/H 1.1 倍 。维持“强推”评级。

   　　 风险提示 ：新能源汽车销量不及预期
、出海进展不及预期等。